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2024年4月12日，國務(wù)院《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱新“國九條”）正式發(fā)布，從投資者保護、上市公司質(zhì)量、監(jiān)管能力和治理體系建設(shè)等方面，勾畫了資本市場高質(zhì)量發(fā)展藍圖。一年來，各方積極推動新“國九條”具體落實，“1+N”的政策體系加速構(gòu)建，一個安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的中國資本市場正在形成。央廣財經(jīng)推出新“國九條”一周年系列報道，全方位洞察一年來中國資本市場的變化與趨勢，共話資本市場服務(wù)經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展大局的路徑探索。

央廣網(wǎng)北京4月16日消息（記者 牛谷月）經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國資本市場已經(jīng)到了從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展加快轉(zhuǎn)變的階段。上市公司作為資本市場的重要主體，其高質(zhì)量發(fā)展是資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的重要基礎(chǔ)。新“國九條”發(fā)布一年以來，資本市場聚焦提升上市公司質(zhì)量，從入口端提質(zhì)、在過程端規(guī)范、于出口端出清，市場主體更新提質(zhì)，進退有序、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)逐步健全，資本市場穩(wěn)定與高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢顯現(xiàn)。

多位專家在接受央廣財經(jīng)記者采訪時表示，一年以來，IPO門檻嚴格控制與退市出口疏通同步推進，“殼資源”貶值，資金向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中，上市公司質(zhì)量提升成效顯著。目前，上市公司質(zhì)量和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新興產(chǎn)業(yè)占比過半，分紅和回購金額創(chuàng)新高。未來資本市場改革需在“進、退、整、合”中構(gòu)建健康市場生態(tài)，以市場韌性護航中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

嚴把上市關(guān) 門檻提升與結(jié)構(gòu)優(yōu)化并行

擴大對在審企業(yè)及相關(guān)中介機構(gòu)現(xiàn)場檢查覆蓋面；將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負面清單；進一步壓實發(fā)行人第一責(zé)任和中介機構(gòu)“看門人”責(zé)任，建立中介機構(gòu)“黑名單”制度；堅持“申報即擔(dān)責(zé)”，嚴查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題……從交易所到發(fā)行人，再到中介機構(gòu)，新“國九條”全面壓實主體責(zé)任，進一步完善發(fā)行上市制度，IPO審核質(zhì)效雙升。

一年來，有關(guān)部門嚴格持續(xù)監(jiān)管，把問題公司堅決擋在市場門外。強監(jiān)管基調(diào)下，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年4月12日至2025年4月12日，累計有380家企業(yè)IPO撤否。“IPO撤否潮的本質(zhì)是市場從‘重數(shù)量’向‘重質(zhì)量’轉(zhuǎn)型的必然陣痛。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對央廣財經(jīng)記者表示，380家企業(yè)IPO撤否反映了審核倒逼企業(yè)“擠水分”和市場定價約束增強兩大信號。

田利輝表示，在監(jiān)管穿透式問詢下，突擊入股、業(yè)績注水等操作難以為繼，不少企業(yè)主動撤回“不合格”申報。中央財經(jīng)大學(xué)副教授劉春生認為，上市門檻提升將不合格企業(yè)擋在資本市場門外，提高上市公司質(zhì)量，維護市場和投資者利益，同時也促使企業(yè)審慎對待上市，提前做好規(guī)范與信息披露工作。

多位受訪專家表示，嚴把資本市場入口關(guān)，既要“揪問題”，也要“優(yōu)結(jié)構(gòu)”。

一年來，A股嚴格控制發(fā)行上市門檻，強化科創(chuàng)屬性審查。Wind數(shù)據(jù)顯示，新“國九條”發(fā)布一年以來，A股新增上市公司98家，其中科創(chuàng)屬性較強的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所新增上市公司75家，占比約76%。田利輝認為，A股出現(xiàn)越來越多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，是政策與市場合力的結(jié)果。一年以來，科創(chuàng)板第五套標準、創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”標準擴容，硬科技企業(yè)上市通道拓寬，制度紅利在不斷釋放。2024年新增科創(chuàng)企業(yè)IPO募資中，70%投向研發(fā)和產(chǎn)能升級，資本反哺創(chuàng)新，形成“上市-融資-創(chuàng)新”正循環(huán)。機構(gòu)資金向戰(zhàn)略新興行業(yè)傾斜，新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域IPO估值溢價超傳統(tǒng)行業(yè)30%以上，“這展現(xiàn)市場對于新質(zhì)生產(chǎn)力的選擇效應(yīng)”。

劉春生預(yù)測，未來A股上市公司中，科創(chuàng)企業(yè)將成上市主力，結(jié)構(gòu)向新興產(chǎn)業(yè)傾斜，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比下降。建議政策在融資端增強制度包容性，完善科技企業(yè)相關(guān)體系；投資端推動中長期資金入市，完善投資者保護機制。

中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍則認為，要實現(xiàn)A股上市公司結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、創(chuàng)新力的提升，不僅要讓更多的高新技術(shù)企業(yè)進入資本市場，還要讓更多的A股已經(jīng)上市的存量公司聚焦主業(yè)、在其主業(yè)領(lǐng)域加大研發(fā)和創(chuàng)新投入，提升其長遠發(fā)展的戰(zhàn)略定力。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月12日，A股上市公司合計5418家，總市值合計96.98萬億元，約為2024年中國GDP的135萬億元的72%。田利輝預(yù)測，未來A股政策重點需要從“擴容”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，強化并購重組整合、存量公司提質(zhì)，推動證券化率向國際均值靠攏。

監(jiān)管“長牙帶刺” 筑牢市場防線

踏入資本市場并不是終點，而是企業(yè)全方位高質(zhì)量發(fā)展的重要節(jié)點。新“國九條”與證監(jiān)會會同有關(guān)方面制定修訂的50多項制度規(guī)則一起，形成以強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線的“1+N”政策體系，在發(fā)行上市、信息披露、公司治理、并購重組、交易、退市等全鏈條、各環(huán)節(jié)都進一步健全監(jiān)管制度機制，進一步提升監(jiān)管效能。

一年來，現(xiàn)場檢查威懾顯現(xiàn)。證監(jiān)會主席吳清在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上介紹，2024年以來，首發(fā)上市新申報企業(yè)現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)覆蓋面從原先10%左右大幅提高到不低于1/3。

此外，在市場關(guān)切特別是投資者深惡痛絕的財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場和內(nèi)幕交易等方面，證監(jiān)會辦理各類案件739件，罰沒款153億元，金額超過2023年兩倍。除行政處罰外，對涉嫌犯罪的還積極追究刑事責(zé)任，向公安機關(guān)移送案件和線索178件，同比增長51%，對康得新、*ST新億等證券違法案責(zé)任人依法進一步追究刑事責(zé)任。

田利輝對央廣財經(jīng)記者表示，新“國九條”對市場全鏈條的嚴格監(jiān)管是：事前“長牙帶刺”——2024年現(xiàn)場檢查覆蓋率提至30%，現(xiàn)場檢查終止率超50%，倒逼企業(yè)規(guī)范申報；事中“精準拆彈”——大數(shù)據(jù)監(jiān)控鎖定異常交易，2024年操縱市場案平均查處周期縮短至45天；事后“立體追責(zé)”——實現(xiàn)民事賠償、刑事追責(zé)與行政懲戒聯(lián)動，違法成本陡增。田利輝表示，新“國九條”進一步健全監(jiān)管制度機制的核心是通過“嚴監(jiān)管”實現(xiàn)“真市場”。

在防風(fēng)險、穩(wěn)信心方面，面對復(fù)雜嚴峻的市場運行形勢，有關(guān)部門打出一系列“組合拳”：健全程序化交易監(jiān)管制度，依法全面暫停轉(zhuǎn)融券，優(yōu)化北向信息披露機制，嚴懲違規(guī)減持，包括“技術(shù)性離婚”減持、繞道減持、“閃電套現(xiàn)”等行為……強監(jiān)管下，一年來，上市公司質(zhì)量和投資價值持續(xù)提升：2024年，中國證監(jiān)會會同地方政府全年走訪1622家上市公司；多措并舉活躍并購重組市場，披露并購重組交易2131單；上市公司實施分紅2.4萬億元、回購1476億元，均創(chuàng)歷史新高。

趙錫軍表示，上市公司是資本市場的重要主體和發(fā)展基石，提高上市公司質(zhì)量對于資本市場可持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。特別是當(dāng)面臨越來越不確定的外部環(huán)境時，一個平穩(wěn)有序發(fā)展的資本市場，能夠給投資者提供一個更加明確、穩(wěn)定的預(yù)期，對于整個國民經(jīng)濟的平穩(wěn)運行起到很強的支撐作用。

應(yīng)退盡退 市場化出清加速推進

在退市方面，新“國九條”要求深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。

中國證監(jiān)會和交易所啟動的新一輪退市改革中，對重大違法強制退市、財務(wù)類退市、規(guī)范類退市和交易類退市四類強制退市指標進行優(yōu)化完善，突出對財務(wù)造假、內(nèi)控失效等亂象的打擊。單年大額造假、多年連續(xù)造假公司，將直接被“紅牌罰下”。目前，A股市場正在探索“強制退市保底線、主動退市優(yōu)結(jié)構(gòu)”的復(fù)合型退出路徑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，新“國九條”實施一年來，A股退市公司達54家，其中面值退市34家，占比63%。田利輝表示，面值退市成主流，顯示市場“用腳投票”機制激活。此外，財務(wù)類退市標準細化，避免“保殼”操縱。他認為，未來資本市場需要進一步提升退市率，并且實現(xiàn)強制退市與主動退市雙輪驅(qū)動，退市渠道進一步多元化。

趙錫軍表示，一年來我國資本市場退市的類別更加豐富，也更符合市場要求，退市公司的數(shù)量規(guī)模都在提高。“現(xiàn)階段，退市更強調(diào)是一個市場的行為，比如說股價退市、市值退市等等，這些屬于市場化‘劣汰’機制的表現(xiàn)。”趙錫軍提醒，“公司退市過程中也要特別考慮到投資者利益的保護，讓退市真正成為一個市場的選擇、一個符合投資者利益的選擇。”

同時，田利輝也提醒道，退市改革過程中要平衡“出清”與“保護”，建立動態(tài)平衡框架，明確生態(tài)凈化和穩(wěn)定發(fā)展的目標。在出清端，需要實現(xiàn)退市標準剛性化，但輔以并購重組、破產(chǎn)重整等“軟著陸”機制，避免非理性沖擊；在保護端，需要明確完善先行賠付、集體訴訟，同時加強退市整理期風(fēng)險提示，加強中小投資者保護。最終目標是以市場化淘汰機制凈化生態(tài)，以法治化保護機制穩(wěn)定預(yù)期，實現(xiàn)“退得下、退得穩(wěn)”。

在做優(yōu)增量、盤活存量上下功夫，我國資本市場正在形成“申報質(zhì)量提升-持續(xù)監(jiān)管強化-劣質(zhì)公司出清”的良性循環(huán)。隨著上市公司質(zhì)量不斷提升，我國資本市場正加速向規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的方向邁進。